作家｜任彩茹

剪辑｜乔芊

参与外卖大战的三家公司中，最晚发出一季度财报，但给出了最超预期的“减亏”恶果。

2026年一季度，好意思团终了收入910亿元，同比增长5.6%，基本合乎预期。亮点在于筹谋蚀本的大幅收窄，由上季度的161亿元减至65亿元，其中最受温雅的中枢土产货交易，筹谋蚀本从上季度的100亿元减少到20亿元，明显好于投行预测的40-45亿元。

事迹提振下，6月2日港股开盘后，好意思团盘中最大涨幅8%，适度发稿，报85.25港元/股。

值得温雅的是，本季财报中好意思团还更新了两个关键的收进口径：

一方面，将“商品销售收入”单列，主要来自食杂零卖业务（以小象超市、快驴为主）以及药品、酒类等其他自营零卖业务。财报称，这一变化是为了反应零卖业务的战术紧要性。这部分收入底本属于“其他事业及销售”，单列之后，小象超市的增长势头会更容易跟踪；

另一方面，将底本的“佣金收入”和“在线营销事业收入”统一，以“商家事业收入”的主见进行呈现。此举带来的扫尾是，take rate、商家告白投放意愿等更难直不雅推测，到店与到家业务各自的情况进一步变得抵赖，双线的竞争态势也更难不雅察。

好意思团收入禀报样式的变化（自2026年一季度起）

财报口径的变化，通常反应一家公司最着实的战术意图。这方面，好意思团在昔时几年有屡次诊疗，2022年一季报，好意思团取消表示餐饮外卖的GTV，疫情带来的奢侈弘扬之变被部分隐去；同庚二季报，好意思团将餐饮外卖、到店酒旅以及新业务三部分收入分项，诊疗为中枢土产货交易和新业务两部分，外卖与到店业务的领域运行抵赖。2023年运行，好意思团对年度活跃商家、用户数以及年走动笔数也不再表示。

回头来看，宏不雅环境的变化、竞争敌手的冲击，一次次重塑和修正了好意思团。

一位好意思团东谈主士告诉36氪，2025年外卖大战初期，一些中高层惩处者屡次对内示意“各人要放下手上的系数样子，全力事业竞争。”自2025年四季度掌握运行，好意思团里面的导向变得更认知，即不再温雅系数这个词市集的订单份额，将更多资源投向对高价值用户的争取、以及利于历久竞争力的事情上，一些此前停驻的、事业于用户和商家体验优化的样子也随之被重启。

至少从历史弘扬来看，在最为强烈和危机的竞争中，好意思团反而不得不再行注视我方的上风及短场地在，明确要什么、不要什么，进而回到“作念正确的事”的轨谈上。投资东谈主徐新也曾指出好意思团赢下千团大战的原因，“其时行业里遍及虚报数据，但王兴的竞争敌手跟我说王兴不会这么。好意思团除了忠诚对用户好，等于找到了‘三高三低’（高品性、高效率、高技术和低客单、低资本、低毛利）这个生意的实质。”

如今，好意思团在到店竞争上也弘扬出雷欢喜味。财报后的电话会上谈及与抖音的竞争时，CFO陈少晖以为，到店业务的实质逻辑不是流量驱动，“竞争会产生一些杂音”，并示意，好意思团的到店业务利润率短期内将保抓踏实，历久有回起飞间。

01 外卖大战来到拐点，夏日后将见分晓

外卖UE（单元经济效益）的转正情况，是市集对好意思团、阿里、京东三家的集体之问。

现在来看，好意思团的减亏效率更高。一季度，好意思团中枢土产货交易蚀本20亿元，仅是预期蚀本额的一半。王兴示意，近几个月，好意思团一方面安靖了市局面位，另一方面扩大了与敌手的UE差距，“若是竞争纪念感性，Q2的UE将会比Q1有显贵普及，但下半年的UE普及仍将取决于竞争环境的演变情况。”

减亏旅途上，好意思团依赖的是订单结构的改善以及运营智商的上风。知情东谈主士称，在补贴岑岭期，好意思团与竞争敌手在订单量上一度接近平开，但在GTV份额上，好意思团外卖恒久保抓60%以上的份额。

在补充电话会上，好意思团惩处层提到，餐饮外卖业务在4月、5月已终了小幅盈利，二季度能否终了合座转正，将取决于6月的弘扬。值得留神的是，进入6月份，时逢618大促和寰球杯等紧要节点，与4-5月比较，包括外卖在内的即时零卖市集的竞争烈度、补贴力度齐会发生变化，但现在从各方表态来看，强烈经过大略率不会再如旧年夏日一般。

阿里在3月份便建议了即时零卖业务的盈利道路图——看守2028财年即时零卖合座走动限度破万亿元的方向，瞻望2029财年即时零卖业务板块将终了合座盈利。一朝行业合座进入利润成立阶段，好意思团在运营效率上的上风便值得期待。但时势能否在行将到来的二季度便企稳，仍取决于好意思团、阿里两边是否能接收刻下的市集份额口头。

对好意思团而言，终了可抓续、高质料的逐日1亿单即配订单，仍然是其历久方向。

外卖业务的导向和念念路明确之后，好意思团在到店业务上头对的竞争似乎更毒手。第一季度，好意思团到店酒旅的GTV同比增长10%+，收入增幅为中高个位数，利润率20%+。但追随3月份抖音推出“抖省省”App，到店团购的竞争正在加重。摩根士丹利在研报中称，“到店酒旅业务存鄙人行风险。”

在抖省省这片新阵脚上，K8凯发抖音再度使出了流量与补贴两大器用。一方面，抖音App如今正放荡为抖省省App拉新，在抖音的“团购”页面，简直系数商品齐将“去抖省省买”放在了最显眼的显露位，唯一再多点击一步，才有“平直购买”的选项，且抖省省的价钱均低于平直在抖音购买的价钱。

用户进入抖省省App后，每个商品齐会在首屏页面表明“平台补贴xx元”。以“鱼你在一齐”的一份套餐为例，好意思团的价钱是25.9元，抖省省的价钱则是23.4元。但品牌和商家通常会在套餐内容中作出细节分裂，比喻好意思团在套餐中提供的主菜选项会更多，或是在双拼套餐搭配中，价值更高的“鲜虾蟹籽云吞”在好意思团平台的数目会更多。

抖省省与好意思团的价钱对比（左为抖省省，右为好意思团）

商家不会毁灭好意思团这个熟悉渠谈，但也无法对抖音的流量坐视不睬。QuestMobile数据显露，适度2026年5月10日，抖省省日活跃用户还是接近1600万。

与外卖访佛，好意思团在一定经过上毁灭了“价钱战”属性强烈的订单，将资源投向高质料增长和利润，同期强项地干与品类膨胀和市集浸透率。事业零卖、低线市集，被好意思团视为创造增量的阵脚。

以事业零卖为例，王莆中在2025年6月就曾示意，“咱们在线下看到的，除了卖东西的门店除外，其他大大量齐是事业零卖的门店，这是一个巨大的幅员。”包括健身、好意思发、推拿、医好意思等在内，这部分市集的线上化经过低，比较餐饮而言，其居品更非标，走动的信息壁垒也更高。如今，好意思团通过为非标的“技能东谈主”建树数字档案等样式，普及事业零卖的数字化经过。

在到店团购市集，抖音无疑是“进军方”，但好意思团并非全然的“选藏方”，而更像所以我方敬佩的方法进军增量市集。陈少晖称，好意思团本年在到店团购上将专注两件事：在中枢品类中强化竞争上风，以及在行业不景气的情况下，为商家打造更好的数字基础门径。惩处层关于到店利润率也弘扬出信心，称短期内能够看守踏实，历久将回升。

02 小象超市上牌桌，好意思团向新一代零卖公司靠近

好意思团财报将收入禀报样式改造后，小象超市的走势愈加透明。它当作自营零卖的代表、前置仓的完全头部玩家，自己在好意思团里面的存在感就已直线上升。

从事迹来看，尽管有“好意思团优选”被关停的影响，一季度，好意思团新业务的收入仍终了270亿元，同比增长21%，筹谋蚀本收窄至21亿元。就最新拆出的收入分项而言，新业务的商品销售收入同比增长40.7%，小象超市孝顺了最主要的增量——小象超市前置仓如今已掩饰55+城市，自有品牌居品的占比也有大幅增多。

一位好意思团东谈主士告诉36氪，无论开仓数目如故战术定位，“方向远大”是小象超市现在的导向，它被视为好意思团里面当下的第一增长业务。

王兴在财报后的电话会中对小象超市的事迹予以了充分且全方位真实定，称该业务2025年终认知相称强盛的GTV增长，显贵极端了系数这个词行业，最近加速了膨胀法子，其自有品牌（PB商品）在销售额中的占比也越来越大。

他同期也谈到对零卖业务的交融，“即时零卖的畴昔增长将由多种模式驱动，既需要3P（第三方商家）模式、也需要小象超市这么的1P（平台自营）模式。”放眼历久，小象超市业务“有明确的盈利道路”，其方向是看守低个位数的利润率。

站在这个变化的时点，咱们再行梳理好意思团的零卖体系，其面向C端的零卖业务主要散布在两处——中枢土产货交易的“好意思团闪购”，新业务食杂零卖板块的“小象超市”、“舒适猴”等，“叮咚买菜”在收购落定后也将由食杂零卖团队进行整合。

其中，好意思团闪购以3P模式为主，在原先整合线下小店的基础上，正效力股东更具品牌感的“品牌官旗闪电仓”的膨胀；而好意思团自营的松鼠便利、歪马送酒同属好意思团闪购。据咱们了解，歪马送酒行将冲破2600家，北京弘扬较好的直营店单月利润大要在10-20万元；松鼠便利自2022年开出首店后，现在已累计掩饰79+城市，本年开仓方向是旧年数倍。

财报数据显露，一季度中枢土产货交易的“商品销售收入”同比增长96.0%，这一主见侧面反应了好意思团自营的医药、歪马送酒和松鼠便利的迅猛增势，但其29.83亿元的收入限度与新业务板块的179.89亿元仍有较大差距，尚不行担起限度重担。

如今，大公司间的即时零卖竞争从餐饮外卖转向非餐的零卖品类。阿里重申即时零卖的限度方向，好意思团将小象超市战术提级、收购叮咚买菜，齐是在为此作念准备。

即时零卖的好意思好蓝图里，零卖公司与互联网公司的领域正在消融。2026年2月3日，零卖公司沃尔玛的股价冲破125.47好意思元/股，市值迈过万亿好意思元大关（适度发稿其市值回落为9135亿好意思元），在此之前，万亿好意思元俱乐部中的公司大多为科技公司。

线上业务的慷慨发展、对AI哄骗的积极尝试，成为沃尔玛股价大幅上升的主要驱能源。投资惩处公司Logan Capital Management称，“沃尔玛惩处层极具远见，他们不仅将沃尔玛定位为零卖商，更将其再行界说为一家科技公司。”而中国市集在这方面的弘扬明显更为先进，简直算是沃尔玛近几年线上业务增长的“老诚”。

如今，传统零卖巨头、互联网科技大公司，正在零卖领域产生更大错乱。新一代的零卖商例必要更具方便性、兼具科技属性，这是好意思团一直在强调的“零卖+科技”定位。至少从现在来看，好意思团是最围聚畴昔零卖公司的其中一家。