文 | 版面除外，撰文｜版君

十年和九个月。

2015 年 5 月，韩国来去所市值跨越 1 万亿韩元的上市公司防碍 200 家。十年后的 2025 年 7 月，这个数字涨到了 300 家。

2026 年 5 月，405 家。

从 200 到 300，用了十年。从 300 到 400，用了九个月。

通常是多出 100 家万亿市值公司，这一次，时候被压缩了 93%。

若是把韩国股市算作一台机器，它在往常十年是匀速运转，而往常九个月，须臾被东说念主把转速拨到了另一个档位。

这个加快度，需要一个讲授。

更准确地说，需要回话一个问题：是什么变量，让一个国度的成本阛阓，在九个月内换了一套订价体系？

一、两家公司拉动一个国度

打开这 400 家公司的名单，第一反馈可能是：这如故财阀的天下。

三星电子和 SK 海力士，两家公司统统占了韩国股市快要四成的市值。

近一年三星涨了 303%，SK 海力士涨了 678%。KOSPI 指数从 2024 年底的 2400 点隔邻起步，2025 年全年涨了 75.6% 防碍 4200 点，2026 年限度 4 月底再涨 57.6%，盘中最高波及 6712 点。两年累计涨幅接近 180%。

若是这两家公司没涨，韩国股市的故事可能十足不同。

它们为什么涨？一个居品：HBM，高带宽内存。

在传统半导体叙事里，内存是周期性的商品。在 AI 期间，内存初始决定主角能不成登场。

英伟达每卖出一块 AI 芯片，左右齐要配上一组 HBM 作为配套内存。GPU 慎重算，HBM 慎重在极短时候内把数据喂给 GPU。莫得 HBM，GPU 再强也跑不起来。

三星和 SK 海力士统统掌持了全球 HBM 阛阓约 80% 的份额。SK 海力士在 HBM 边界的份额约 50%，是英伟达最大的供应商。

三星 2026 年一季度动作更猛，成本开支跨越 110 万亿韩元，全力把通用 DRAM 产能转向 HBM，目标是在 HBM4 这一代拿回主导权。

HBM4 的单价照旧涨到了约 700 好意思元一颗，比上一代 HBM3E 贵了 20% 到 30%，而况这个价钱可能还没到顶。

更紧要的不是价钱，而是根本买不到。

SK 海力士的 HBM 销售慎重东说念主在功绩证据会上的原话是，明天三年客户的 HBM 需求将远超公司产能。

来看一组数字。三星电子 2026 年一季度，营收 133.87 万亿韩元，同比增长 69%；营业利润 57.23 万亿韩元，同比增长 756%；单季度营业利润照旧跨越了 2025 年全年的 43.6 万亿韩元。

SK 海力士 2026 年一季度：营收 52.58 万亿韩元，同比增长 198%；净利润 40.35 万亿韩元，同比增长近四倍；净利润率达到 77%，高于英伟达同期的毛利率。

三星、SK 海力士两家公司加在整个，单季度赚了跨越 6000 亿东说念主民币。

更让东说念主诧异的是，一个卖内存的公司，利润率跨越了卖算力的公司，这在往常是不可思象的。

全球每建一座 AI 数据中心，韩国就收到一笔账单。

二、变化不单在财阀

若是唯有三星和 SK 海力士在涨，这个故事不错用芯片周期四个字概述。但事情比这复杂，不雅察点在于 405 家公司的区分结构。

405 家万亿韩元市值公司里，268 家在主板 KOSPI 上市，137 家在创业板 KOSDAQ 上市。KOSDAQ 有 137 家万亿韩元公司，这个数字自己即是新闻。

2025 年，KOSDAQ 阛阓有 11 家公司在上市首年市值就防碍 1 万亿韩元，创下历史最多记载。

其中 9 家是生物技巧公司，还有 AI 斟酌企业。2026 年，更多 AI 公司正在列队进场，大模子公司 Upstage、AI 芯片筹算公司 Rebellions 齐处在上市准备阶段。

137 家万亿市值公司出目下创业板，意味着韩国成本阛阓的权益争谱正在发生去中心化，这个结构自己照旧在改写韩国成本阛阓的区分。

韩国成本阛阓往常几十年的权益结构很通俗：几个财阀集团占据中枢位置，中小企业很难长到万亿市值。

但目下出现了一个变化，AI 和生物技巧赛说念上的新公司初始在创业板长出来了，而况长得很快。

这有点像 2000 年代初的好意思国。

互联网泡沫之前，说念琼斯里的老牌公司是好意思国经济的代名词。泡沫之后活下来的那批公司，是苹果、谷歌、亚马逊、微软最终改写了好意思国的产业结构。

韩国目下还远没到那一步，但 KOSDAQ 上 137 家万亿韩元公司的出现，至少证据一件事，新的增长不再只可从财阀手里长出来了。

三、" 韩国折价 " 正在磨灭

韩国股市有一个困扰了几十年的特着名词：Korea Discount，韩国折价。

兴趣是韩国公司的盈利才气其实不差，K8凯发但估值持久低于全球同业。三星电子往常多年市盈率唯有 10 倍傍边，放在全球科技公司里属于地板级别。

原因大家心知肚明，财阀遏抑结构不透明，库存股大齐留存不刊出（实质是帮控股家眷用很低的持股比例保管遏抑权），推进呈文持久偏低。

海外投资者看到这些问题，风气性打折。

2025 年韩国总统李在明上台后，初始动刀。

2025 年 7 月，韩国商法更正案通过，明确了董事对推进的受托背负。2026 年 2 月，议会批准强制刊出库存股。政府同期推出税收优惠，股息支付率达到 40% 以上的上市公司不错享受减税。2025 年前七个月，韩国上市公司的股票回购和刊出量照旧跨越了 2024 年全年的总额。

全球钞票管制公司 GAM 的首席奉行官 Albert Saporta 的评价是：韩国正在效仿日本十年前的作念法。

日本的参照系值得多说几句。

2012 年安倍经济学启动后，日本引申公司措置改造，条目上市公司提高 ROE 和推进呈文。十年时候，日经指数从 8000 多点涨到了 40000 点以上。

韩国目下走的旅途荒谬相似，而况有一个日本当年莫得的加快器—— AI。

这是重要的少量。若是莫得 AI 带来的超等利润，措置改造很难推动。三星和 SK 海力士赚得盆满钵满，才有底气提高分红和回购。

于是出现一个飞轮：

AI 利润 → 提高分红 → 估值普及 → 外资流入 → 股价高潮

看到没，这是 AI 利润和措置改造变成了一个飞轮。这个飞轮转起来了，才有 300 到 400 家万亿韩元企业只用了九个月加快度。

四、为什么偏巧是韩国

把镜头拉远少量。

这一轮 AI 竞赛里，全球供应链的权益分拨好像是这么的：

好意思国遏抑算法和成本（OpenAI、谷歌、英伟达的筹算），中国台湾遏抑先进制造（台积电），日本遏抑上游材料（味之素、信越化学），韩国遏抑的是存储。

存储在 AI 供应链上的位置，往常几年发生了一次质变。

传统计较期间，CPU 是中枢，内存是副角。但 AI 大模子改变了这个口头。大模子的磨砺和推理齐是内存密集型任务，参数要存在内存里，中间着力要存在内存里，高下文窗口越长吃的内存越多。

当 DeepSeek V4 把高下文作念到 100 万字、当 GPT-5.5 初始处理多步骤 Agent 任务，对高带宽内存的需求呈指数级增长。

HBM 从一个配件变成了一个瓶颈。韩国正巧坐在这个瓶颈上。

三星和 SK 海力士统统掌持约 80% 的全球 HBM 产能。全球四大云厂商 2026 年统统成本开支迫临 7000 亿好意思元，其中一大块流向了存储芯片采购。硅谷花在 AI 基建上的每一块钱，最终齐会有一部分落进韩国公司的口袋。

这个位置给韩国带来的不仅仅利润，还改变了韩国在全球成本阛阓中的权重。

韩国 GDP 全球名次第十三位傍边，持久以来在全球投资者的竖立中存在感不彊。但 2025 年 KOSPI 涨了 75%，2026 年又涨了跨越 50%，两年统统跑赢了全球险些系数主要阛阓。

到本年 4 月底，韩国股市总市值高达 4.1 万亿好意思元，跨越了英国、法国和德国，成为全球第八大股票阛阓。

一个 GDP 名次十三的国度，股市市值排到了全球第八。这个错位的背后，是 AI 从头分拨了成本的流向。

五、硬币的另一面

韩国粹界我方也在躁急。

韩国国会明天计划院 2026 岁首发布的一份文告，把 AI 产业分红了四层：半导体和硬件、云和基础设施、基础模子、应用软件和平台。

文告的中枢发现是，高利润和阛阓应用力集聚在第三、四层（模子和应用），韩国的投资却高度集聚在第一、二层（硬件和基础设施）。

韩国固然赚到了造 AI 的艰巨钱，却险些没赚到用 AI 的奢睿钱。

三星和 SK 海力士的暴利，本色上是卖沙子的暴利。原材料的价钱恒久被需求周期和技巧旅途所傍边。一朝 HBM 产能多余，或者基础架构发生演变不再依赖这种奋斗的堆叠，利润率的坍弛将和它的高潮一样剧烈。

而 OpenAI、谷歌、Anthropic 这些作念模子和应用的公司，赚的是订价权的钱。它们的壁垒在于品牌、用户风气和数据飞轮，周期性弱得多。

韩国目下在基础模子边界的存在感很薄，有一定例模，但跟 OpenAI 或谷歌的差距很大。KOSDAQ 上列队上市的 AI 公司虽多，但大多是作念垂直应用和用具的，阑珊底层的大模子才气。

这即是韩国被 AI 从头订价的完好画面。硬件端的暴利把估值拉上来了，但软件端的缺位意味着这个估值的基础可能比看起来更窄。

岂论若何，今天的韩国照旧坐到了一个好位置。

但这亦然问题，因为位置是不错变的。存储芯片的超等周期能连接多久，措置改造的飞轮能转多快，基础模子的空缺能不成补上，这三个问题的谜底，将决定韩国事真实被 AI 从头订价了，如故仅仅被 AI 暂时高估了。

万亿公司，从 200 到 300 用了十年，从 300 到 400 用了九个月。

下一个 100 家，要多久？

取决于一件事：韩国事在参与 AI，如故在界说 AI。

【版面除外】的话：

往常意会全球经济口头的时候，风气用 GDP、营业额和东说念主口来排位次。但 AI 引入了一个新变量：你在 AI 供应链上的哪个关节。

这个变量正在打乱蓝本的排序。

韩国靠存储芯片从第十三位的 GDP 名次冲到了全球第八大股市。中国台湾靠台积电一家公司的市值照旧接近全岛 GDP 的两倍。日本靠材料科学的隐形操纵让味之素和 TOTO 这么的百大哥店从头被发现。

AI 分拨的不仅仅利润K8凯发(中国)。